01 “賺錢”與“轉(zhuǎn)型”

近日，立高食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“立高食品”）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠。

上市首日，立高食品盤中最高達(dá)每股103.6元，截至收盤報(bào)收每股103元，上漲264.21%，總市值為174.42億元。截至昨日收盤，立高食品股價(jià)為111.20元，市值為188.31億元。

據(jù)招股書(shū)顯示，立高食品本次募集資金13.23億元，此次募集的資金將用于衛(wèi)輝市冷凍西點(diǎn)及糕點(diǎn)面包食品生產(chǎn)基地建設(shè)、三水生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)、長(zhǎng)興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改、智能信息化升級(jí)改造建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

立高食品成立于2000年，總部位于廣州，是一家集烘焙食品原料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的公司。立高食品官網(wǎng)顯示，其以自產(chǎn)植脂奶油、乳脂植脂混合奶油為主，并代理了一款法國(guó)產(chǎn)“樂(lè)來(lái)”稀奶油。目前，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋351個(gè)城市，與公司合作的經(jīng)銷商超過(guò)1500家，直銷客戶超過(guò)300家，服務(wù)的終端客戶超過(guò)5萬(wàn)家。

財(cái)報(bào)顯示，立高食品2020年?duì)I業(yè)收入為18.1億元，同比增長(zhǎng)14.27%，凈利潤(rùn)為2.32億元，同比增長(zhǎng)27.95%。公司預(yù)計(jì)2021年度一季度可實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入?yún)^(qū)間為4.8億元至5.2億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91.28%至 107.22%；凈利潤(rùn)區(qū)間為6000萬(wàn)元至6500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)228.49%至255.86%。

事實(shí)上，立高食品不僅疫情期間業(yè)績(jī)持續(xù)提升，在更早的三年間，該公司營(yíng)收復(fù)合年均增長(zhǎng)率也高達(dá)18.32%，凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率更高達(dá)60.35%，可以說(shuō)是“悶聲賺錢”的典范了。

財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為9.56億元、13.13億元、15.84億元；凈利潤(rùn)分別為4399.42萬(wàn)元、5230.86萬(wàn)元、1.81億元。

在立高食品眾多產(chǎn)品系列中，所謂烘焙原料和冷凍烘焙食品是其主要收入來(lái)源。以2019年數(shù)據(jù)來(lái)看，冷凍烘焙食品、奶油、水果制品、醬料幾大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。

所謂烘焙原料，是指生產(chǎn)制作面包、蛋糕、西點(diǎn)、傳統(tǒng)中式點(diǎn)心等烘焙食品所需要的糖、油脂、面粉、奶油、果醬、香料香精等各類原輔材料。立高食品就是以烘焙食品原料以及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，旗下產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙成品及半成品，還生產(chǎn)部分休閑食品。

在立高食品的烘焙原料產(chǎn)品中，奶油是份額最多的，目前，其奶油產(chǎn)品包括植脂奶油、含乳脂植脂奶油和稀奶油三類，而植脂奶油就是俗稱的“人造奶油”。

值得注意的是，雖然被冠以“烘焙原料第一股”名號(hào)，但市場(chǎng)顯然對(duì)立高食品的冷凍烘焙食品業(yè)務(wù)有更高期待。上市前幾日，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，立高食品作為冷凍烘焙食品領(lǐng)跑者，成長(zhǎng)潛力佳，給予“買入”評(píng)級(jí)。

冷凍烘焙食品，即烘焙過(guò)程中完成部分或者全部工序后進(jìn)行冷凍處理得到的烘焙產(chǎn)品，并通過(guò)冷凍方式進(jìn)行儲(chǔ)存和運(yùn)輸，能夠大幅延長(zhǎng)烘焙產(chǎn)品的使用周期，立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品則主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點(diǎn)和蛋撻皮、慕斯蛋糕等西式糕點(diǎn)。

目前，立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品客戶包括仟吉西餅、一鳴股份等烘焙店，沃爾瑪、盒馬鮮生等大型商超，以及海底撈、樂(lè)凱撒披薩等連鎖餐飲企業(yè)。

雖然立高食品設(shè)立之初是以烘焙原料為主業(yè)，2014年公司收購(gòu)廣州奧昆和廣州昊道51%股權(quán)之后、才滲透進(jìn)入冷凍烘焙食品行業(yè)；但如今，其冷凍烘焙食品營(yíng)收已經(jīng)接近烘焙原料的2倍。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年間，冷凍烘焙食品的營(yíng)收占比從37.57%增長(zhǎng)至46.66%；同時(shí)，奶油業(yè)務(wù)的占比也在不斷下降，營(yíng)業(yè)收入比例從28.11%下降至24.01%。

總而言之，公司由上游的原料向下游的半成品、成品轉(zhuǎn)型，離終端客戶越來(lái)越近了。

02 “底氣”和“挑戰(zhàn)”

立高食品將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移的底氣，來(lái)源于烘焙行業(yè)廣闊的發(fā)展前景，為冷凍烘焙食品和烘焙食品原料提供商帶來(lái)機(jī)遇。

從供給層面上看，我國(guó)烘焙食品行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)《中國(guó)食品工業(yè)年鑒》，近年來(lái)我國(guó)糕點(diǎn)面包業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到超過(guò)15%，遠(yuǎn)高于同期食品工業(yè)整體約5%的增長(zhǎng)水平，也高于全球烘焙行業(yè)增速。

從消費(fèi)層面上看，烘焙零售市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。雖然近年來(lái)我國(guó)烘焙食品行業(yè)增長(zhǎng)迅速，但人均消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)還有較大差距，未來(lái)存在提升空間。

一方面，從量的角度，由于烘焙食品進(jìn)入我國(guó)較晚，消費(fèi)者尚處于接受過(guò)程中，未來(lái)隨著飲食習(xí)慣的變化，人均消費(fèi)量還存在提升空間。另一方面，從價(jià)格角度，目前烘焙食品行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量眾多，個(gè)人經(jīng)營(yíng)的手工作坊較為普遍，因此烘焙食品質(zhì)量良莠不齊，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和消費(fèi)體驗(yàn)的要求將有所提高，單價(jià)提升也會(huì)帶動(dòng)烘焙行業(yè)規(guī)模的上漲。

根據(jù)歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)烘焙食品零售額達(dá)到 2317.13億元，同比增長(zhǎng)10.93%，預(yù)計(jì)2024年有望突破3800億元。若冷凍烘焙食品的使用達(dá)到美國(guó)1961年的應(yīng)用比例39%，那么我國(guó)冷凍烘焙食品市場(chǎng)容量就達(dá)到了903.68億元。

我國(guó)冷凍烘焙食品中，冷凍糕點(diǎn)占比達(dá)到65%，而冷凍面包的市場(chǎng)份額僅為15%。冷凍面包需要加入酵母，技術(shù)難度高，且冷凍面包對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸溫度要求更嚴(yán)，需要企業(yè)具備更強(qiáng)的冷鏈物流控制能力，行業(yè)內(nèi)僅有以立高食品為代表的少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)及銷售冷凍面包。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，相較之桃李面包的預(yù)包裝食品，立高的冷凍烘焙食品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性更好，也更有前景，有望得到更高的估值。

值得注意的是，市場(chǎng)前景雖好，但作為一家“年輕”的上市企業(yè)，立高食品同樣面臨著很多亟待解決的問(wèn)題。

首先是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的問(wèn)題。

基于經(jīng)銷模式，立高食品實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。未來(lái)3年，立高食品目標(biāo)在華南、華東、華北及海外擁有6個(gè)大型生產(chǎn)基地和4個(gè)技術(shù)研發(fā)中心，產(chǎn)品品規(guī)預(yù)計(jì)超過(guò)千種，并在餐飲、商超、酒店等渠道基礎(chǔ)上進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

不過(guò)，龐大的經(jīng)銷商規(guī)模，也導(dǎo)致公司對(duì)經(jīng)銷商管理的難度越來(lái)越大。若管理未跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況。此外，持續(xù)擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模也給立高食品的經(jīng)營(yíng)決策、生產(chǎn)管理、存貨周轉(zhuǎn)、品質(zhì)控制、資金調(diào)配等帶來(lái)更大難度。

若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求發(fā)生變化，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑或者產(chǎn)品銷售不暢，可能會(huì)加大存貨跌價(jià)的規(guī)模，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

其次是食品安全的問(wèn)題。

近年來(lái)，立高食品曾因抽檢不合格，頻頻遭受處罰。2017年，其生產(chǎn)的”新仙尼”芒果果餡被檢出二氧化硫；2018年，立高品牌下又有兩批次植脂奶油產(chǎn)品被檢出酸價(jià)（以脂肪計(jì)）超標(biāo)；2019年1月，佛山市食品藥品監(jiān)管局公布的食品抽檢結(jié)果顯示，立高食品佛山分公司生產(chǎn)的規(guī)格為1.6kg/罐的立高牌香橙纖果泥（果醬）不合格。此外，立高食品還曾經(jīng)發(fā)生3起因環(huán)保意識(shí)不足而被環(huán)保部門處罰的事項(xiàng)。

雖然相關(guān)行為不屬于重大違法違規(guī)，但對(duì)公司的形象造成了一定的負(fù)面影響，也為公司未來(lái)的發(fā)展埋下了隱患。因公司在行業(yè)上游，平時(shí)的品牌宣傳并不顯山露水，但若出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，就很容易被暴露，繼而演變成“黑天鵝”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，烘焙市場(chǎng)中除內(nèi)外資的大型連鎖烘焙品牌外，還有大量中小型烘焙企業(yè)。隨著國(guó)家及消費(fèi)者越發(fā)重視食品安全、重視產(chǎn)品品質(zhì)，未來(lái)行業(yè)的集中度必然持續(xù)提升。而立高食品若想持續(xù)成為“冷凍烘焙食品行業(yè)的領(lǐng)跑者”，還需更多努力，當(dāng)然，其前景也值得期待。

END | 來(lái)源：快消