導(dǎo)讀：經(jīng)過8年長(zhǎng)跑，蘑菇街終于登陸紐交所。但是，上市當(dāng)天股價(jià)開盤大跌12.5%，隱藏背后的深層憂患日益凸顯。

不論是蘑菇街多年來持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)，還是公司跨界直播與金融業(yè)務(wù)的舉措，以及老員工對(duì)股權(quán)稀釋的血淚控訴，都?jí)蚰⒐浇趾煤孟魂嚵恕?/p>

此外，蘑菇街大股東騰訊一直不遺余力地為其導(dǎo)流，但近日收效甚微。外界質(zhì)疑聲起，失去騰訊光環(huán)的加持，蘑菇街該如何迎戰(zhàn)未來？

蘑菇街的由來

蘑菇街（股票代碼：MOGU）創(chuàng)立于2011年，創(chuàng)始人陳琪。最初的蘑菇街是一家導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，專門為女性消費(fèi)者挑選淘寶爆款，消費(fèi)者在平臺(tái)打開淘寶鏈接，倘若交易成功，平臺(tái)從中收取傭金。

2013年，淘寶大肆封殺第三方導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，蘑菇街首當(dāng)其沖。導(dǎo)購(gòu)生意做不下去了，蘑菇街開始轉(zhuǎn)型社交電商平臺(tái)，自己做起生意來。

依靠平臺(tái)之前積累的大量粉絲，蘑菇街一步一步做大起來。2014年底，蘑菇街入駐商家逾6000家，一年交易額近36億元。

2016年，蘑菇街與同病相憐的美麗說合并，之后淘世界參與進(jìn)來，三者共同成立美麗聯(lián)合集團(tuán)，集團(tuán)整體估值近30億美元，陳琪出任CEO。

圖片來源：創(chuàng)業(yè)邦

值得一提的是，美麗聯(lián)合集團(tuán)成立后，美麗說原來的大股東騰訊，搖身一變成為集團(tuán)大股東。從此以后，蘑菇街開啟了背靠大樹好乘涼的新生活。

除騰訊外，蘑菇街的其他股東也大有來頭，高瓴資本、摯信資本、貝塔斯曼、平安創(chuàng)新、啟明創(chuàng)投、紅杉資本及藍(lán)馳創(chuàng)投等，全部隸屬于蘑菇街投資者團(tuán)隊(duì)，陣容十分豪華。

上市首日險(xiǎn)破發(fā)

鑒于電商巨頭亞馬遜、阿里巴巴、京東等赴美上市的現(xiàn)實(shí)，蘑菇街認(rèn)為美國(guó)投資者更熟悉其電商業(yè)務(wù)，最終選擇赴美上市。

2018年12月6日，蘑菇街成功登陸紐交所，成為“中概科技時(shí)尚第一股”，迎來歷史上的高光時(shí)刻。

蘑菇街CEO陳琪 圖片來源：品途

蘑菇街IPO發(fā)行475萬美國(guó)存托憑證（ADS），發(fā)行價(jià)為14美元/ADS。主承銷商為知名投行摩根士丹利、瑞士信貸和華興資本。

尷尬的是，上市當(dāng)天，蘑菇街開盤報(bào)12.25美元，較發(fā)行價(jià)大跌12.5%，最終收?qǐng)?bào)于14美元，公司市值近15億美元。蘑菇街開盤破發(fā)收盤持平，算是虛驚一場(chǎng)。

實(shí)際上，上市之前，蘑菇街的募資計(jì)劃已經(jīng)更改3次，為上市當(dāng)天股價(jià)變動(dòng)埋下伏筆。

招股書顯示，蘑菇街最初計(jì)劃最多籌集2億美元資金；11月23日，公司將發(fā)行價(jià)定為14-16美元，最大募資金額為8740萬美元；上市當(dāng)天，蘑菇街發(fā)行價(jià)確定為14美元，最大募資額約為7650萬美元，前后縮水近六成。

業(yè)績(jī)?nèi)匀惶潛p

蘑菇街的不自信，或與公司業(yè)績(jī)多年來持續(xù)虧損相關(guān)。

招股書顯示，截至2018年9月，蘑菇街今年前三季度交易額為23億元，目前仍處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為虧損3.03億元，歸屬于股東的凈利潤(rùn)為虧損7.63億元。

除了業(yè)績(jī)虧損，蘑菇街的MAU（月活用戶數(shù)）增長(zhǎng)速度也令人堪憂。

數(shù)據(jù)顯示，2017財(cái)年至2018財(cái)年，蘑菇街的MAU從5100萬增加至6520萬，增長(zhǎng)27.8%；活躍購(gòu)買者從2440萬增加至3300萬，增長(zhǎng)35.2%。

但是，按照2017年9月30日前十二月與2018年9月30日前十二月對(duì)比發(fā)現(xiàn)，蘑菇街的MAU從6200萬增加至6260萬，增速微乎其微，幾乎停滯不前。

并且，這個(gè)結(jié)果還有賴于大股東騰訊的導(dǎo)流。今年5月，騰訊開通微信支付與QQ錢包兩大通道，為給蘑菇街導(dǎo)流操碎了心，但收效甚微。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型遇阻

為改變現(xiàn)狀，蘑菇街業(yè)務(wù)重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移，首先是加碼視頻直播業(yè)務(wù)。但是，在淘寶直播、小紅書等強(qiáng)勁對(duì)手的打壓下，轉(zhuǎn)化率并不高。

圖片來源：蘑菇街官網(wǎng)

根據(jù)公開資料，以2018年9月為例，蘑菇街平均每天直播產(chǎn)出量達(dá)3000小時(shí)，相當(dāng)于125家電視頻道24小時(shí)連續(xù)不斷地播出，而用戶平均每天花在蘑菇街直播上的時(shí)間約為35分鐘。

招股書顯示，蘑菇街視頻直播業(yè)務(wù)的成交額約為14億元，占GMV（成交總額）總量的17.7%。相較蘑菇街平均每天3000小時(shí)的產(chǎn)出量而言，直播對(duì)GMV的貢獻(xiàn)率不足20%確實(shí)偏低。

此外，蘑菇街還涉足金融領(lǐng)域，旗下金融業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為美麗金融，包括P2P平臺(tái)種豆寶，消費(fèi)分期服務(wù)白付美，此外還涉及導(dǎo)流服務(wù)，向用戶推薦銀行信用卡辦理或眾安保險(xiǎn)的相關(guān)產(chǎn)品。

圖片來源：券商中國(guó)

需要指出一點(diǎn)，官網(wǎng)信息顯示，截至今年11月底，種豆寶累計(jì)交易總額6680萬元，借貸余額2251萬元，逾期金額為0，累計(jì)代償金額915萬元，代償率為20.66%。

此前有媒體報(bào)道稱，已有地方監(jiān)管部門計(jì)劃對(duì)余額在1億元以下的平臺(tái)進(jìn)行清盤。種豆寶因貸款余額規(guī)模較小，加之平臺(tái)尚未披露合規(guī)備案進(jìn)程，很可能面臨清盤危機(jī)。

股權(quán)稀釋風(fēng)波

即便是赴美上市這樣的高光時(shí)刻，蘑菇街的麻煩也沒有遠(yuǎn)離，反而更加緊迫。

近日，有蘑菇街3年以上老員工在脈脈上匿名發(fā)表心酸長(zhǎng)文，控訴公司毫無顧忌稀釋股本，高管套現(xiàn)后買豪車豪宅，根本不顧及老員工利益，當(dāng)初的承諾成了一紙空談。

圖片來源：金融界

通常，公司一旦成功上市，除高管團(tuán)隊(duì)一夜暴富外，堅(jiān)守多年的老員工也會(huì)因?yàn)槌钟性脊啥砑冶对觯踔翆?shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，但蘑菇街是個(gè)意外。

原來，蘑菇街上市后宣稱，1股ADS代表25股A類普通股，這相當(dāng)于26億總股本除以25，老員工手中的期權(quán)也要相應(yīng)除以25。

該員工表示，當(dāng)年花6位數(shù)買入的5萬股期權(quán)，在公司上市后被嚴(yán)重稀釋，不僅沒能獲得資金回報(bào)，還賠上了大好的青春年華，錯(cuò)過了事業(yè)的黃金期，感覺被公司利用完了就拋棄。

舉例說明，員工期權(quán)價(jià)值＝（單股票價(jià)值/折算美股ADS基數(shù)－行權(quán)成本）×股份－稅費(fèi)。按蘑菇街發(fā)行價(jià)格14美元計(jì)算，該員工的5萬股期權(quán)上市后價(jià)值=50000（期權(quán)）/25（基數(shù)）×14（股票價(jià)格）×6.9（匯率）=193200元，再減去35%左右的稅費(fèi)，僅剩125580元。

如此看來，蘑菇街3年以上老員工的5萬股期權(quán)如今價(jià)值只剩12.5萬元，而且還要分4年行權(quán)。層層盤剝之后，老員工拿到手里的錢實(shí)在少得可憐，可能還不及大公司的一個(gè)年終獎(jiǎng)。

憤怒之余，有蘑菇街老員工選擇辭職。有接近蘑菇街的人士透露，公司內(nèi)部有許多人提出離職，更有技術(shù)部的高管在公司上市當(dāng)天直接在朋友圈宣布離職。

圖片來源：金融界

結(jié)語

蘑菇街之所以成功吸引投資者目光，很大原因是得益于騰訊光環(huán)的加持。目前，騰訊對(duì)蘑菇街持股高達(dá)18%，是公司第一大股東。

圖片來源：搜狐

蘑菇街曾坐享騰訊帶來的巨大流量紅利，但眼下情況生變，騰訊自己的日子都已經(jīng)很難過了，恐怕沒有多余的精力再去顧及蘑菇街了。

別的不說，今年以來，騰訊股價(jià)已經(jīng)從年初高位475.72港元，一路下挫至歷史新低251.40港元，累計(jì)跌幅46.38%，接近腰斬，這也是騰訊上市以來跌幅最大的一年。

蘑菇街大概也意識(shí)到這點(diǎn)，開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，蘑菇街開啟直播業(yè)務(wù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)明顯落后，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淘寶直播、小紅書等，根本沒有優(yōu)勢(shì)可言。

此外，蘑菇街目前發(fā)力的直播與金融業(yè)務(wù)，前期都是燒錢模式，而蘑菇街至今仍處于虧損狀態(tài)，賬面資金能否支撐直播與金融業(yè)務(wù)走到盈利那刻，需要打一個(gè)大問號(hào)。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不確定的大環(huán)境下，蘑菇街實(shí)現(xiàn)赴美上市實(shí)屬不易。如何切實(shí)提高盈利能力以支撐公司“中概科技時(shí)尚第一股”的形象，才是蘑菇街的當(dāng)務(wù)之急。

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